聚焦五金企业上市：悍高集团等面临多重拷问

本文聚焦悍高集团、图特股份、炬森等五金企业的上市进展，深入剖析了它们在业绩真实性、经营稳定性、对赌协议、客户结构以及行业乱象等方面存在的问题，同时展望了家居五金行业的发展方向。

近期，五金企业的上市进程备受关注，悍高集团、图特股份、炬森等企业纷纷迎来新动态。然而，看似进展顺利的背后，这些企业却在业绩增长的真实性、公司后续经营稳定性等方面遭到监管部门的严格追问。与此同时，图特股份等企业在递表前的大手笔分红以及背负的“对赌协议”，也引发了市场的广泛争议。

■在深交所发出二轮问询函半年之后，悍高集团于3月31日再次发布回复报告。 （图片源自其官网）

悍高集团：业绩虽亮眼，经营稳定性遭质疑

在深交所二轮问询函发出半年之后，悍高集团于3月31日再次发布回复报告。招股书显示，该公司主要致力于家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产与销售，为客户提供家居收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等多元化产品。

过去4年，悍高集团的业绩呈现出快速增长的态势。2021年至2023年，公司实现营业收入分别为14.74亿元、16.20亿元、22.22亿元，年均复合增长率达到22.77%；归母净利润分别为1.64亿元、2.06亿元、3.33亿元。进入2024年，公司全年营业收入更是达到28.57亿元，扣非后归母净利润为5.20亿元，分别同比增长28.57%、58.11%。

然而，在悍高集团高速增长的背后，其业绩的真实性和后续稳定性成为监管部门关注的焦点。新快报记者发现，同行业可对比的上市公司在过去一年的业绩表现并不理想。例如，坚朗五金2024年实现营业总收入66.38亿元，同比下降14.92%；扣非后归母净利润4748.27万元，同比下降83.54%。松霖科技的营业收入仅同比增长1.06%。

悍高集团对此解释称，2024年度，主要原材料价格下降以及基础五金自产比例提升，带动了公司整体毛利率的稳步提升。同时，公司加强精细化管理，规模效应逐渐凸显，使得期间费用同比增长幅度小于营业收入增长幅度，进而推动公司扣非后归母净利润增速高于同期收入增速。

此外，公司表示主要产品下游市场需求旺盛，在手订单储备充足，原材料采购价格稳定，经营业绩将保持稳健发展，不存在期后业绩大幅下滑的风险。据披露，该公司2025年1月至3月实现营业收入6.14亿元至6.72亿元，预计同比增长24.20%至35.99%，归母净利润为1.13亿元至1.27亿元，预计同比增长36.88%至54.33%。

值得注意的是，近三年来，悍高集团境内线下经销收入占据了公司营收的“半壁江山”，占主营业务收入的比例维持在五六成之间。但截至2024年6月，公司线下经销前五大客户的销售金额占营业收入的比例合计不足10%，且这五家企业在天眼查上均被标注为“小微企业”，其中成都金士德商贸有限公司成立时间仅有3年。

有市场分析人士认为，悍高集团客户高度分散，其能否有效支撑庞大的收入规模存在疑问。从客户结构来看，企业营业收入的强劲增长可能缺乏稳固的客户基础支撑。

“对赌”压力高悬，图特股份上市前夕疯狂分红

悍高集团、图特股份等企业陷入了“对赌协议”的争议漩涡。

截至公开转让说明书签署日，图特股份控股股东、实际控制人何骁宇、陈解元合计持有公司81.2981%股份。

2022年前后，图特股份引入索菲亚投资、曾勇、德韬大家居三位股东，公司实际控制人何骁宇、陈解元与三位股东分别签署特殊权利条款。条款约定，若公司未能在2026年12月31日前完成首次公开发行A股并在深圳/上海证券交易所挂牌上市，投资方有权要求公司实际控制人回购其所持有的全部股份。回购价格包括投资额和利息，利率分别为投资本金的10%、8%、10%的年单利。

回顾图特股份的上市历程，2023年6月26日，公司向深交所递交首发上市申请并获受理。2024年9月，该公司主动撤回首发上市申请。同年12月，公司向全国股转系统递交公开转让申请，直至2025年3月21日才成功挂牌新三板。在此期间，上述股东与图特股份实际控制人之间的对赌条款经历了多次终止和恢复。

财经评论员郭施亮向新快报记者表示，在IPO收紧趋严的背景下，企业上市难度加大。若对赌协议中未能成功上市，将会触发股份回购等相关协议，这将考验上市公司的资金面压力。公司能否拿出大额资金进行回购、回购成本多少等问题，都将对公司构成较大压力。在IPO放宽预期下，上市公司需要满足IPO需求，尽快改善自身的不足，争取在期限前完成上市任务，以减轻公司的回购压力。

据披露，随着图特股份向股转系统提交挂牌申请并获受理，股份回购权等特殊权利安排自动终止，但仍附有上市失败后相关条款恢复的约定。也就是说，若该公司在2026年12月31日未能成功上市，公司实控人须回购索菲亚投资、曾勇、德韬大家居所持有的公司股份，合计回购金额为7333.34万元。而公司2024年上半年的净利润为6216.87万元，截至当年6月30日，公司负债合计达3.50亿元，资产负债率为41.67%。

此外，在上市前夕，图特股份还进行了大手笔分红。据公司此前披露，2020年、2022年和2023年，图特股份的现金分红金额累计超过6000万元，其中2020年的分红金额高达3272.50万元，直接“吞噬”了公司当年的所有净利润。

重度依赖“回头客”，家居行业痛点待解

新快报记者发现，五金企业的业绩主要依赖于老客户复购。例如，2022年至2024年1月至6月，图特股份的老客户复购率分别为64.56%、69.47%和77.74%，公司老客户的销售额占比分别为96.17%、96.80%和 97.87%。炬森的客户复购率同样分别达到89.48%、91.42%、97.72%。

然而，重度依赖“回头客”的五金行业存在诸多乱象。市场整体较为零散，大部分企业以代工为主，规模较小，同质化现象严重，企业往往通过低价竞争来获取生存空间。此外，企业之间的专利侵权案和产品质量问题也频繁发生。

以悍高集团为例，该公司的专利数量高达上千项，远高于可比公司专利数量的平均值。但截至2024年上半年，公司研发人员共337人，其中兼职研发人员162人，本科及以上的研发人员占比仅有两成。另外，铭珈家居、江苏酷太、厦门和而达、宁波搏盛等多家公司曾因专利侵权向悍高集团提起诉讼。

大材研究首席分析师邓超明表示，目前家居五金行业已经涌现出一批有实力的头部企业，部分头部企业开始重视品牌化建设，预计这将逐渐改变当前的市场局面。从发展方向来看，在产品层面，企业应从设计、功能、材质等角度提升品质，满足更高的标准，并向一站式五金解决方案延伸，打造全屋五金品牌，满足全场景的需求。在服务层面，企业应面向客户提供一站式交付支持，以系统解决方案实现落地，进一步改善客户体验，这也是五金厂商努力的方向。随着资本市场的成熟，将会有不少头部企业冲刺上市，行业内的并购等情况也会更加频繁。

本文围绕悍高集团、图特股份、炬森等五金企业的上市情况展开分析，揭示了它们在业绩、对赌协议、客户结构以及行业乱象等方面存在的问题。这些企业虽然在业绩上有一定表现，但面临着经营稳定性、资金压力等挑战。同时，五金行业存在的痛点也亟待解决，未来行业的发展需要头部企业在品牌化、产品和服务品质提升等方面做出更多努力。