本文围绕中金对耐世特的研报展开，详细阐述了耐世特2024年的业绩表现、各区域营收情况、毛利率变化、新业务进展等内容，同时提及了公司未来的发展预期和潜在风险。
智通财经APP消息显示，中金公司发布了一份针对耐世特（股票代码：01316）的研报。在研报中，中金公司表达了对耐世特毛利率回升的看好态度。基本维持了对耐世特2025年净利润的预测，并且首次引入了2026年净利润2.3亿美元这一数据。当前耐世特的股价对应10倍2025年市盈率（10x25E P/E）。基于汽车智能化板块热度持续高涨、耐世特公司基本面不断改善以及提高付息比例等因素，中金公司维持耐世特“跑赢行业”的评级，同时将其目标价大幅上调90%，提升至7.2港元，对应13倍2025年市盈率（13x25E P/E）。
从2024年的业绩来看，耐世特的表现符合市场预期。公司全年实现营业收入42.8亿美元，与上一年相比增长了1.6%；归母净利润达到6172万美元，同比大幅增长68%。其中，2024年下半年（2H24）营业收入为21.8亿美元，同比增长3.4%，环比增长3.7%；归母净利润为4600万美元，同比实现高增长，环比更是增长了194%。
中金公司在研报中给出了以下主要观点：
首先，2024年耐世特的营业收入创下了新高，其中亚太区的增长尤为亮眼。分区域来看，2024年北美地区收入为21.9亿美元，同比下降2.9%；亚太地区收入为13.4亿美元，同比增长10.1%；EMEASA地区收入为7.2亿美元，同比下降1.2%。北美地区收入下降主要是受到核心客户销量承压以及若干项目在2023年结束的影响。不过，2024年下半年北美收入同比增速转正，亚太区增速环比也有所提升。值得一提的是，2024年公司成功投产了77个新项目，其中亚太区多个REPS项目实现量产，在欧洲推出了首个双小齿轮电动助力转向系统，并且切入了全地形车市场。展望2025年，常熟工厂已于1月开始投产，这将进一步推动中国市场业务增长提速，公司预计营业收入增速仍将显著高于全球整车产量增速。
其次，2024年下半年毛利率延续了改善趋势，费率整体保持平稳。2024年公司毛利率为10.5%，同比提升了1.7个百分点；2024年下半年毛利率为10.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.9个百分点。毛利率的改善主要得益于公司采取的控本举措，同时折旧摊销、资本化开支摊销等占成本的比重也有所下降。2024年北美和亚太地区的EBITDA率同比有所提升，而EMEASA地区有所下降，这主要是受到巴西洪灾等一次性因素的影响。公司全年期间费率整体较为平稳，增值税返还及洪灾保险赔偿为公司贡献了1410万美元的其他经营净收益，增厚了公司利润。在盈利展望方面，由于美国关税政策处于动态变化中，公司在北美设有本土产能，并积极与客户和供应商展开合作，以尽可能减轻关税成本。综合考虑项目取消等减值计提减少以及北美市场修复带来潜在的所得税资产回升（可抵税）等因素，中金公司预计耐世特的净利率有较大的提升潜力。
再者，线控、后轮转向等新业务均取得了积极进展，2025年公司维持60亿美元新订单目标。2024年公司新获订单达到60亿美元，其中包括与北美全球电动汽车领导者的首个线控转向业务、与中国领先OEM的首个线控转向生产项目以及与另一家中国OEM的首个后轮转向系统订单。据公司业绩电话会透露，公司认为中国OEM在相关领域推进较快，平台化、标准化和用户体验优化有望带动2030年后线控渗透率快速提升。中金公司看好REPS、后轮转向在中国中高端新能源市场渗透率提升的趋势以及耐世特公司的产品优势。
最后，研报也给出了风险提示：公司降本控费的效果可能不及预期；线控转向商业化量产的节奏可能慢于预期。
本文深入分析了中金对耐世特的研报内容。耐世特2024年业绩表现良好，各区域营收有不同表现，亚太区增长显著，毛利率持续改善，新业务取得积极进展。公司在2025年有较好的发展预期，但也面临降本控费效果和线控转向商业化量产节奏等潜在风险。整体来看，耐世特既有发展机遇，也需应对一定挑战。
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