本文围绕香港证监会于2025年3月20日晚发布的港股IPO打新相关指引展开，介绍了新规将打新最高杠杆降至10倍的情况，分析了出台新规的原因，以及新规对市场和投资者的影响，还提及了港股IPO市场此前的状况。
在港股市场，近期IPO（首次公开募股）出现了超高倍数融资认购的现象。为了应对这一情况，香港证监会在2025年3月20日晚，向持牌机构发布了多项指引。这些指引的主要目的是强化风险管理机制，遏制市场的过度杠杆化，从而保护投资者免受潜在的财务冲击。
此次指引中最为关键的一项，是要求向投资者收取10%的最低预付认购资金，这也就意味着最高只允许10倍杠杆。从此，港股市场曾经的百倍打新将成为历史。
对于普通投资者来说，此次新规带来的影响显著。一方面，继续加大了对一人多户打新的打击力度；另一方面，融资杠杆回到了FINI（Fast Interface for New Issuance，港交所推出的新股结算平台）系统上线以前的水平。
香港证监会中介机构部执行董事叶志衡表示：“我们必须确保持牌机构及投资者在参与首次公开招股认购活动时，能有效地管理风险。此次提供清晰的指引，将推动香港资本市场继续实现稳健增长。”
百倍IPO融资打新成历史
香港证监会近期完成了对数家持牌机构的首次公开招股融资活动的检视。结果发现，部分机构存在失当行为。一些持牌机构采取了不谨慎且过分进取的融资手法，接纳了超出其客户财政能力的认购指示。
香港证监会指出，在某些个案中，持牌机构更关注首次公开招股股票的认购水平或预期认购率，而忽视了客户的财务状况。这种做法可能会导致客户出现过度杠杆的情况，同时也会使持牌机构本身面临更高的客户违约风险。
具体而言，香港证监会发现持牌机构存在三大不当之处。
其一，信贷监控措施缺失。部分持牌机构在向客户提供首次公开招股融资时，主要聚焦于首次公开招股股票的认购额和预期认购率，而不考虑客户的财务状况。这可能会使客户过度使用杠杆，同时让持牌机构面临较高的客户违约风险。
其二，资金安排缺失。部分持牌机构对未缴足资金的首次公开招股认购指示收取极低的预付认购资金，过度依赖公司自身的资金或信贷额度来满足预设资金要求。这对公司的财务和流动性造成了巨大的压力。
其三，处理认购资金缺失。持牌机构在日常的客户款项转拨过程中，没有考虑并未存放在指定银行作资金确认用途的认购资金，导致未能将所有客户款项存放于独立银行账户内。部分持牌机构还没有及时地将从指定银行或贷款中介人在抽签流程后释放而未退还客户的款项，于收款后一个营业日内存放于独立银行账户内。
打新杠杆最高为10倍
鉴于此次检视的结果，为了避免投资者承担过度风险，同时考虑到《财政资源规则》下的资金规定，香港证监会要求持牌法团落实多项措施。
这些措施包括：在首次公开招股融资中，投资者参与IPO融资时需预付至少认购金额的10%，杠杆上限被锁定为10倍。持牌机构若想提供10倍杠杆，还需要在客户贷款前评估其财政能力，并在有需要时收取最低金额10%的预付认购资金。
此外，持牌机构应将投资者认购资金妥善地存放在指定银行独立账户内。对于认购不成功的打新资金，要退还给客户，或者存放于独立银行账户内。
持牌机构还应采取合理程序，以确保就首次公开招股认购而提交至FINI的客户识别信息是准确的。持牌机构须优先使用香港身份证或护照核实客户身份，并保留完整稽查记录。如果投资者在“KYC（Know Your Customer，尽职调查）”中身份证明存在疑问，需采取额外的核实程序。
自2024年以来，随着港股的估值回归以及外资回流，港股IPO市场呈现出蓬勃发展的态势。
另外，港交所于2023年11月推出了新股结算现代化平台FINI。在FINI推出之前，新股申购资金冻结长达半个月，导致融资打新利息高企。而FINI制度推行后，从申购开始到新股上市的时间缩短，并且申购金额达到一定程度时，可根据规定减少缴纳资金。
FINI平台推出后，香港券商纷纷推出零息打新业务，根据不同标的提供10倍至百倍的零息杠杆。具体来看，在2025年上市并进行公开发售的12只新股中，布鲁可和蜜雪冰城的超额认购倍数超5000倍，古茗超额认购倍数达194倍。然而，在这12只新股中，有3家首日破发，截至3月21日收盘，股价跌破发行价的有4家。
香港证监会行政总裁梁凤仪曾表示，早在FINI推出时就已向业界发出通函，要求券商就IPO认购融资服务制定审慎融资政策，避免过度借贷。近期，更是注意到新股IPO时公开发售部分获数千倍超额认购，但一段时间后即“破发”的情况。
2024年港股市场有70只新股上市，其中24家出现上市首日破发，占比达34.3%。
本文详细介绍了香港证监会针对港股IPO打新发布的新规，将打新最高杠杆降至10倍。新规的出台是因为持牌机构在打新融资活动中存在信贷监控、资金安排和处理认购资金等方面的不当行为，旨在遏制市场过度杠杆化，保护投资者。同时回顾了港股IPO市场此前的发展状况，包括FINI平台推出前后的变化以及新股破发情况。新规的实施将重塑港股打新生态，促使市场更加稳健发展。
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