本文聚焦于大摩针对西部水泥（02233）发布的研报，详细阐述了该公司2024财年的业绩表现，包括净利润增长、业务板块情况、海外业务展望以及净债务和资产负债率等财务指标的变化，旨在为投资者和行业人士提供全面的信息参考。
智通财经APP消息显示，大摩发布了一份关于西部水泥（02233）的研报。研报指出，西部水泥2024财年的业绩表现略好于最初预期。在2024年，该公司实现净利润6.26亿元人民币，与上一年相比增长了49%，这一增长幅度略高于此前盈利预警中所提及的同比增长35 – 45%的区间。
从具体的利润分布来看，2024年下半年隐含净利润为2.39亿元人民币，而上半年则达到了3.87亿元人民币。大摩分析认为，2024年下半年业绩环比出现走弱的情况，主要是因为埃塞俄比亚业务的销量和平均售价未能达到预期水平。此外，该公司最终股息为每股0.034元人民币，这表明派息率与上一年相比保持持平，为30%，股息收益率为2.5%。
大摩在研报中还阐述了以下主要观点：
净债务和资产负债率进一步上升
2024年，西部水泥的水泥销售量为2000万吨，相较于上一年下降了2%。其中，国内销量下降幅度较大，达到了9%，而海外销量则呈现出增长态势，涨幅为23%。具体到各个海外市场，来自莫桑比克、埃塞俄比亚和刚果民主共和国的销量同比分别有2%、 – 0.7%和331.1%的变化。值得一提的是，新投产的乌兹别克斯坦工厂在这一年销售了40万吨水泥。
由于2024年销量和每吨毛利的双重下降，骨料和混凝土业务的总利润出现了降低的情况。具体数据显示，骨料毛利为5600万元人民币，同比下降了34%；混凝土毛利为2900万元人民币，同比下降幅度高达70%。
海外业务展望
1) 莫桑比克：中国西部水泥预计该地区的销售量将进一步增长，并且平均售价能够保持稳定。其在楠普拉的新150万吨/年产能（当地水泥价格为140美元/吨）预计可能于2026年第二季度投产。
2) 刚果民主共和国：中国西部水泥可能会通过降低价格的策略来进一步占领当地市场。
3) 埃塞俄比亚：在当地水泥需求旺盛的情况下，该地区的销售量和平均售价有望实现增加。
4) 乌干达：莫罗托的新250万吨/年产能（当地水泥价格为170美元/吨）计划于2025年第四季度投产。
财务数据方面，截至2024年底，净债务从2024年上半年的89亿元人民币微升至90亿元人民币，净负债率也从上半年的60%上升至65%。2024年的资本支出为46亿元人民币，高于2023年的40亿元人民币。截至2024年底的资本承诺为37亿元人民币，这些资金主要用于现有设施的升级以及对莫桑比克和乌干达的进一步投资。另外，2024年的息税折旧摊销前利润为26亿元人民币，同比下降了10%。
本文围绕大摩对西部水泥2024财年的研报展开，西部水泥虽净利润同比增长略超预期，但下半年业绩环比走弱，且净债务和资产负债率上升，骨料与混凝土业务利润下滑。不过海外业务有一定发展潜力，多个地区有产能扩张计划。总体而言，西部水泥未来发展既有机遇也面临挑战。
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