本文聚焦2025年3月黄金价格突破历史高位这一现象，分析市场反应、上涨逻辑及未来趋势，指出黄金上涨背后可能存在的泡沫风险。
时光来到2025年3月，黄金市场仿佛被注入了一剂强心针，价格正以一种令人惊叹的速度不断攀升，一举突破了历史高位。这一走势如同夜空中的流星，格外引人注目。
具体来看，在3月18日这一天，美国COMEX黄金期货在盘中触及到了3047.5美元/盎司的高位，而国内黄金期货主力合约也成功突破了700元/克的大关。这两个关键指标双双创下了历史新高，让整个市场都为之震动。
然而，奇怪的是，在黄金价格如此疯涨的背景下，市场里曾经那些唱多的声音却仿佛人间蒸发了一般，消失得无影无踪。这不禁让人产生了诸多疑问：他们是在闷声发大财，悄悄享受着黄金上涨带来的丰厚利润；还是根本就是在打嘴炮，实际上根本就没有持仓，只是在市场上制造一些虚假的繁荣；又或者是他们已经敏锐地嗅到了风险的气息，开始偷偷地进行平仓操作，准备撤离这个看似繁荣的市场呢？
就我个人而言，虽然在2024年4季度就已经对黄金进行了止盈操作，但我并没有因此而停止对黄金走势的关注。我依然在持续跟踪黄金的动态，不断地更新自己对黄金市场的看法，努力完善自己对黄金的认知体系。
在这个过程中，我有了一个深刻的感受：黄金这波上涨的幅度实在是太大了，大到让人有些担心它是否会玩脱了。因为在我看来，黄金市场的逻辑正在发生着巨大的变化，而这种变化很可能会导致黄金的上涨趋势随时发生反转。
为了更好地说明这一点，我们不妨举个例子。黄金上涨的基本盘正在发生动摇。回顾2022年10月国庆节后，巴以冲突震惊了整个世界，全球资金迅速做出了反应，开始疯狂地寻找避险渠道。在众多的投资选择中，黄金、纳斯达克和比特币脱颖而出，成为了资金的宠儿。
在资金强有力地推动下，这三者顶着美联储的加息周期开始逆势上涨。黄金从1700美元/盎司附近一路高歌猛进，涨至3000美元/盎司以上，涨幅接近80%，就像一匹脱缰的野马，势不可挡；纳斯达克差不多从11000点开始，连续碎步上涨，最高触及至20000点，涨幅也差不多在80%，展现出了稳定而强劲的上升态势；比特币则从19000美元/枚开始，暴力上涨，最高至110000美元/枚，涨幅接近480%，如同火箭一般迅速蹿升。这三者就像市场中的三剑客，在全球舞台上独领风骚。
不过，昔日的好基友们当下却不再抱团了。黄金、纳斯达克、比特币开始了分化行情。
数据来源：wind
如今，比特币开始下跌，纳斯达克也出现了下跌的情况，而黄金则继续保持着上涨的态势。这究竟释放出了什么信号呢？
其实，这是一种背离的信号，意味着资金正在发生分歧。从短期来看，要么是黄金已经产生了泡沫，价格虚高；要么是纳斯达克、比特币在调整后将继续创下历史新高。而从长期来看，三者最终会重回一个趋势、一个方向。
接下来，我们来深入解释一下其中的逻辑。市场对黄金的交易核心点依然是“避险”。比如，美国在世界范围内频繁加征关税，像对欧盟酒类征收200%关税；俄乌冲突的停火谈判反复无常；中东局势持续紧张。这些多重风险直接推升了市场的避险需求。
同时，美国经济数据疲软，2月零售销售环比下降0.2%；通胀虽然有所降温，但核心通胀却十分顽固，2月CPI同比达到2.8%。这一系列情况加剧了市场对经济衰退的担忧，进一步加强了资金对黄金“对冲避险”的需求。
其中，地缘冲突是关键因素，是当下黄金上涨的最大推手。它在模型中的实际影响占比达到41%，相比过往数据占比15%，已经有了极大的提高。
数据来源：世界黄金协会
黄金上涨的第二大推手是央行。自从美国冻结俄罗斯资产之后，各国央行特别是发展中国家央行对黄金的购买力直线爆发。
世界黄金协会数据显示，2023年全球央行净购金量达1037吨，新兴市场央行占比达76%，其中中国、土耳其、印度三国贡献了58%的增量。而2024年全球央行购金量达1045吨，继续创历史新高。其中，中国央行连续4个月增持黄金至2289.5吨。
央行购金在黄金价格模型中的权重占比，已经从之前的10%，提升至19%，提升幅度90%。可见央行购金的疯狂程度。而这种疯狂的背后，本质依然是地缘冲突的一种延伸。
讲到这里，我们不禁会想到两个与黄金密切相关的投资品种。一个是比特币，比特币因为区块链的特有性质，天然具有避险属性，所以比特币价格在过去数年也是大幅度上涨。黄金、比特币就天然地联系在了一起，两者价格的相关性在2023年高达0.63，几乎是同涨同跌的关系。
另一个则是纳斯达克，纳斯达克因为人工智能科技的突破，也使得部分资金去追逐这种高成长。所以，我们可以看到，黄金、比特币、纳斯达克其实是捆绑在一起的，都是基于避险而大幅上涨。
最后，我想讲一讲关于未来的3个看法。
第一个看法是，黄金、比特币、纳斯达克既然是资金基于同一个大的宏观逻辑而进行交易，那么三者在价格趋势上理应具有一致性。如果价格趋势不一致，在逻辑不变的大前提下，那么一定是上涨的品种高估了，有泡沫了，或者是下跌的品种低估了，有补涨的需求。目前看，纳斯达克因为估值的原因而不得不发生调整，比特币因为价格过高的原因发生了调整。它们两个并没有被低估。换句话说，黄金被高估了，有泡沫了。
第二个看法是，购金的后劲不足。黄金的价格已经上涨到了这个位置，即使央行依然有购金需求，但是在预算不变的情况下，能够购买的数量显然是下降的。而散户则早已望“金”兴叹，纷纷感慨买不起，太贵了。这表明，全球市场购金的后劲儿不足。
第三个看法是，边际效应递减。无论是地缘博弈，还是贸易摩擦，甚至是美联储降息等，市场都已经对其敏感度逐渐降低。若后续无超预期事件的发生，这种因素的“边际效应”都会逐渐递减。
我记得橡树资本霍华德·马克斯说过：“所有泡沫都始于理性，终于荒谬。”当前市场情绪已从“害怕错过”转向“害怕踏空”，这种集体非理性往往是反转的前兆。
我个人觉得既然黄金走到这个位置了，还是需要多一分谨慎，多一分敬畏。别忘了，踏空也是一种修行。
本文围绕2025年3月黄金价格突破历史高位展开分析，指出市场唱多声消失背后可能存在的风险。通过回顾黄金、纳斯达克和比特币此前的上涨情况及当前的分化行情，阐述了黄金上涨的逻辑，包括地缘冲突和央行购金等因素。同时提出未来黄金可能存在高估泡沫、购金后劲不足以及边际效应递减等问题，提醒投资者对黄金市场保持谨慎和敬畏。
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