本文聚焦德国“不惜一切代价”的财政政策转变，深入探讨其对欧元区国家债券收益率、借贷成本、债务风险以及欧元地位等多方面的影响，并呈现了市场各方的不同观点。
德国正经历一场“不惜一切代价”的历史性财政政策转变，这一转变如同巨石投入平静的湖面，在欧元区债券市场激起层层涟漪，推动欧元区国家债券收益率飙升至多年高点。
自德国宣布相关政策后，德国10年期国债收益率一度接近3%，创下自2023年全球债券抛售以来的新高。国债收益率的上升就像连锁反应，推动其他欧洲国家的借贷成本水涨船高。
本月，法国10年期国债收益率更是一度升至3.6%以上，创下十多年来的最高水平，甚至超过了去年政治危机高峰时的水平。
对冲基金Point72的欧洲经济研究主管Sören Radde对此发出警告：“收益率的上升可能会削弱德国以外国家增加国防支出的财政空间，特别是在法国和意大利。”
Point72的模拟结果更是让人担忧。考虑到更高的国防支出和收益率，在没有削减其他支出或提振增长的情况下，意大利的债务与GDP之比可能到2030年升至153%，法国则升至122%，而目前这两国的对应比率分别约为140%和115%。
不过，目前债务风险尚未全面爆发。报道指出，当前欧元区各国与德国的利差（即相对于德国的额外借贷成本）大体保持稳定，这表明市场尚未过度担忧更高借贷成本对财政状况较为脆弱政府的影响。与此同时，欧元也有所走强，凸显了市场对经济增长前景的乐观情绪。
然而，Franklin Templeton欧洲固定收益主管David Zahn却持不同看法。他警告称：“我认为接下来利差也将开始扩大，因为系统承受的压力更大。已经具有较高债务与GDP比率和较高收益率的国家…将更难借贷。”
美国资产管理公司Wellington Management的投资组合经理Connor Fitzgerald也表示，结果可能是欧元区不同国家之间的借贷成本差异加大，因为它们的财政状况将受到更严格的审查。Fitzgerald认为：“各国基本面将变得更加重要，借款国之间应该会出现‘普遍脱钩’。”
不过，也有积极的观点。有观点认为，欧洲债券收益率向来要低于全球水平，德国大力举债的行为“在一定程度上纠正了这种不平衡”。行情数据显示，德债收益率超过了同等期限的欧元利率掉期，为历史上首次，反映了投资者对更大债券发行量的预期。
Goldman Sachs Asset Management固定收益宏观策略主管Simon Dangoor表示：“并非没有资金为这些(额外的德国支出)融资。德国家庭有大量储蓄可以用来为此提供资金，而不会削弱对其他欧元区债券市场的需求。”
还有投资者观点认为，德债流动性的提高可能会增强欧元区政策制定者将欧元作为美元竞争对手储备货币的努力。Dangoor表示：“(从额外的德债发行中)你可以创建一种有用的欧元区AAA级储备资产。”
本文围绕德国财政政策转变对欧元区债券市场的影响展开。一方面，国债收益率上升使部分国家借贷成本增加、债务风险增大；另一方面，也在一定程度上纠正了欧洲债券收益率与全球水平的不平衡，且可能增强欧元作为储备货币的地位。市场各方对后续发展看法不一，欧元区债券市场未来走势充满不确定性。
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