转债市场估值破位，后市投资风向几何？转债市场现状剖析：估值、走势与风险全解析

Edeline • 2025年3月23日 22:31 • 体育资讯 • 阅读 7

本文聚焦 2025 年转债市场，深入分析了转债估值破位的原因、不同类型转债估值的变化情况，结合年报期特点给出投资建议，还介绍了市场走势、发行进展、私募 EB 项目更新及风格策略等方面，并提示了相关风险。

在当前的转债市场中，出现了转债估值破位的重要现象，而隐含波动率下行以及长债利率上行成为了导致这一情况的主要因素。截至 2025 年 3 月 21 日，转债市场百元溢价率跌破 24%，降至 23.62%，这是春节之后首次出现这样的情况。我们对转债估值进行拆分后发现，与本轮转债估值高点的 2 月 25 日相比，隐含波动率中位数从 31.46%下降至 27.74%，这一变化对百元溢价率的压制作用约为 1.8 个百分点；同时，转债债底受长端利率下行的影响，从 105.02 元下跌至 104.72 元，对百元溢价率的压制约为 0.3 个百分点。

从横向比较的角度来看，偏股转债估值的下行幅度明显高于偏债转债。同样截至 2025 年 3 月 21 日，转债市场偏股转债转股溢价率中位数为 4.64%，相较于 2025 年的高点下跌超过 6 个百分点；而偏债转债纯债溢价率中位数为 7.17%，较春节以来的高点下跌了 1.91 个百分点。除了权益市场预期调整之外，强赎预期的提升也是推动偏股转债估值下行的主要因素。在 2025 年 3 月 19 日，负转股溢价率转债达到了 25 只，到 3 月 21 日，共有 14 只转债处于强赎状态，这两个数据均为 2025 年以来的最高水平。

随着年报期的临近，市场可能会更加关注转债的质量，高评级转债的胜率或许会有所提升。从历史数据来看，自 2020 年以来，每年 4 月高评级转债相对低评级转债的胜率均为 100%。我们在 2 月 20 日发布的报告《转债高估值或将持续》中就曾提到，全 A24 年业绩快报中业绩续亏标的数量达到了近 5 年以来的新高，2025 年以来公布的评级关注公告数量也是近五年以来同期最多的。考虑到前期春躁行情下，转债估值和正股估值都已经处于不低的水平，今年年报季出现风格切换的概率可能不低。因此，我们建议投资者在后市更多地关注高评级且基本面稳健的标的。

从量化的角度出发，我们持续建议投资者关注低 vega 因子所带来的超额机会。截至 2025 年 3 月 21 日，低 vega 因子收益率为 4.4%，相对中证转债指数的超额收益约为 0.5 个百分点；小额低 vega 因子收益率为 5.5%，相对中证转债指数的超额收益约为 1.7 个百分点。投资者可以关注在估值高位承压的环境下，低 vega 因子的持续超额表现。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

接下来我们看看市场的一周走势情况。截至周五收盘，上证指数收于 3364.83 点，一周下跌了 1.60%；中证转债收于 430.48 点，一周下跌了 1.37%。从股市行业表现来看，多数行业呈现下跌态势，涨幅排名前三的行业分别是建材（涨幅 1.38%）、家电（涨幅 1.18%）和石油石化（涨幅 1.05%），跌幅排名前三的行业为计算机（跌幅 5.61%）、传媒（跌幅 4.64%）和电子（跌幅 4.22%）。