恒瑞医药：创新药驱动增长，出海征程挑战与机遇并存

本文聚焦恒瑞医药，介绍了67岁创始人孙飘扬在企业低谷时“出山”带领公司走出困境。详细阐述了恒瑞医药近年的业绩变化，分析了创新药成为增长引擎以及仿制药业务承压的情况，还讲述了其海外市场拓展的历程、现状和面临的挑战。

在商业的舞台上，总有一些企业家在关键时刻挺身而出，带领企业走出困境。今天故事的主角，是一位67岁的企业家，他在三年前企业陷入低谷的艰难时刻毅然“出山”，这位颇具传奇色彩的人物就是恒瑞医药的创始人孙飘扬。

如今，在孙飘扬的卓越领导下，恒瑞医药成功爬出了低谷。从近日公布的2024年报中可以看到亮眼的数据：恒瑞医药实现营收279.8亿元，同比增长22.63%；实现归属净利润63.37亿元，同比增长47.28%。2024年，恒瑞医药的业绩重拾双位数增长，并且营收、净利规模均创下了新高。那么，这场漂亮的“翻身仗”背后，恒瑞医药究竟经历了什么呢？

营收净利创新高，谁是增长引擎？

恒瑞医药作为国内知名的创新药企业，其主要业务涵盖了药品的研发、生产和销售。然而，这家曾经辉煌的药企也曾遭遇过至暗时刻。

2021年，恒瑞医药罕见地出现了业绩下滑的情形，当年该公司营收、归属净利润分别同比下降6.59%、28.41%。到了2022年，业绩继续走弱，营收、归属净利润分别同比下降17.87%、13.77%。直到2023年，恒瑞医药的业绩才止跌反弹，当年营收、归属净利润分别同比增长7.26%、10.14%，不过，此时其营收和净利规模均未恢复至2020年的水平。

而2024年，无疑是恒瑞医药的转折之年，营收净利润大幅上涨，这意味着它彻底走出了低谷。这一年，恒瑞医药的创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.60%，成为了恒瑞医药业绩增长的强劲引擎。

一直以来，恒瑞医药都是国内重视创新投入的药企之一。2024年全年，恒瑞医药的研发费用高达65.83亿元，占当期营收比重为23.53%。截至目前，该公司累计研发投入已经超过400亿元。持续的研发投入，也为恒瑞医药带来了丰厚的回报。截至2024年末，该公司在中国获批上市17款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药）。

在2024年报中，恒瑞医药还披露了未来三年的创新成果规划，预计获批上市的47项创新成果将覆盖肿瘤和非肿瘤领域。具体来看，2025年预计上市项目11项，2026年预计上市项目13项，2027年预计上市项目23项。

为了进一步加码创新药业务，恒瑞医药还推出了股权激励措施。2024年9月份，恒瑞医药发布了2024年员工持股计划，业绩考核指标包括创新药收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项。

不过，在创新药业务表现出色的同时，恒瑞医药的另一块业务——仿制药业务却暂时承压。据恒瑞医药年报披露，该公司仿制药收入仍略有下滑。例如，2024年该公司旗下的注射用醋酸卡泊芬净、吸入用七氟烷和盐酸罂粟碱注射液销售额同比共减少8.44亿元。未来，恒瑞医药的仿制药相关产品的降价程度如何，仍将对其业绩变动产生影响。

加速“出海”，海外营收占比低于4%

恒瑞医药在官网上明确表示，力争通过5 – 10年的时间将恒瑞打造成为具有国际影响力的跨国制药企业。实际上，恒瑞医药早在多年前就开始筹划开拓海外市场。

2005年，孙飘扬拿出290万美元的“学费”在美国设立办公室，全面开启了国际化之路。此后，恒瑞医药积极学习国外的注册制度，与国外高校院所开展合作，购买巨额的制药企业保险以保护患者利益，引入国外商业公司销售产品等等。

展望2025年，恒瑞医药的经营计划之一是进一步深化对外合作，积极拓展海外研发边界，最大化挖掘产品的全球市场潜力。

目前，恒瑞医药有两大战略，即“科技创新”和“国际化”。在践行这两大战略的过程中，恒瑞医药表示将通过提高创新药的国际知名度及可及性，加快进军全球市场的步伐。为实现这一目标，恒瑞医药拟开展及推进更多创新药的全球多中心临床试验，进一步扩大创新产品的治疗领域及适应症覆盖范围，在海外市场努力获得更多在研药物的监管促进路径认定等等。同时，恒瑞医药还表示将进一步强化在国内外市场的商业化能力，拟通过与当地领先的医药分销公司合作，利用其渠道资源和营销网络，迅速进军全球主要市场。

近年来，恒瑞医药积极“出海”，并不断取得新进展。2024年5月份，恒瑞医药宣布将旗下三款GLP – 1类创新药许可给美国公司Kailera。在这笔交易中，恒瑞医药获得了60亿美元首付款加里程碑付款，同时取得了Kailera公司的19.9%股权，此举被称作为NewCo模式。2024年12月份，恒瑞医药发布公告称，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力国际化业务的发展，拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所主板上市，目前正筹划赴港上市。2025年3月下旬，恒瑞医药公告宣布同跨国药企默沙东就其脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目（包括名为HRS – 5346的先导化合物）达成独家许可协议，通过此次交易，该公司有望获得19.7亿美元左右的收入。恒瑞医药表示，本协议的签署有助于拓宽HRS – 5346的海外市场，也将进一步提升公司创新品牌和海外业绩。

那么，国际市场为恒瑞医药带来的收入情况如何呢？据证券软件披露，从2020年至2024年，来自国外的营收分别为7.58亿元、6.17亿元、7.79亿元、6.17亿元、7.16亿元，分别占恒瑞医药当期营收比重为2.73%、2.38%、3.66%、2.70%、2.56%。从过去5年的数据来看，恒瑞医药来自国外的营收均低于8亿元，且占营收比重均低于4%。

对比同行业可比公司，截至2024年上半年，来自美国和欧洲的收入合计为69.82亿元，合计占百济神州的营收比重为58.21%。2024年全年，来自中国大陆以外地区和其他国家的收入为113亿元，占复星医药当期营收比重为27.51%。另外，新崛起的创新药“黑马”——百利天恒，2024年全年，该公司来自境外的收入为53.32亿元，占当期营收比重达91.57%。由此可见，与国内部分创新药企相比，恒瑞医药的国际市场收入还有很大的增长空间。

在不断加码创新以及加速全球拓展的背景下，恒瑞医药未来的业绩究竟会如何表现，我们将持续保持关注。

本文围绕恒瑞医药展开，讲述了创始人孙飘扬带领公司从低谷走向业绩新高的历程。创新药业务凭借持续的研发投入成为增长引擎，而仿制药业务暂时承压。在国际化方面，恒瑞医药虽积极“出海”且有新进展，但海外营收占比仍较低，与部分同行存在差距。未来，恒瑞医药在创新和全球拓展方面的表现值得期待。