美国美债市场展开，深入分析了美国当前面临的私营部门去杠杆、贸易摩擦升级以及美联储降息路径重新定价这三重因素，探讨这些因素对美债收益率的影响，进而判断美债是否处于牛市前夜。
在当前的经济形势下，随着美国私营部门的去杠杆进程加速、特朗普关税措施进一步扩大以及市场对美联储降息路径的重新定价，美债市场或许正站在牛市的门槛前。
摩根士丹利的Matthew Hornbach分析师团队在近日公布的研报中指出，美国正遭遇三重“完美风暴”。具体表现为：一是私营部门去杠杆化速度加快；二是贸易摩擦不断升级，特朗普预计在4月2日公布对等关税；三是市场对美联储降息路径进行了重新定价。这一系列因素将会推动美债收益率进一步下行，10年期美债收益率有可能跌至3.85%，甚至可能低至3.75%。
私营部门去杠杆成经济隐忧
美联储在3月13日发布的Z.1金融账户报告显示，2024年第四季度美国私营部门正在经历自金融危机以来规模最大的去杠杆化。
大摩的报告表明，尽管在2024年第四季度联邦政府赤字占GDP的比例达到了8.8%，这也是2024年单季的最大增幅，但私营部门债务占GDP的比例却下降了2.4%。这种去杠杆化的趋势充分说明企业和家庭正在削减债务，经济活动也随之降温。
更为值得关注的是，此次去杠杆化涉及到了所有非金融国内部门，包括家庭、非金融企业以及州/地方政府。2024年第四季度更是首次出现三个部门在同一季度同时减少杠杆的情况，这种现象即使在金融危机期间都未曾发生过。
摩根士丹利认为，私营部门杠杆的减少与美国大选的时间相契合，这或许能够解释借贷活动减少的原因。与此同时，总统就职后贸易紧张局势的加剧可能会限制经济的任何反弹，从资本市场活动的萎缩就能看出这一点。私营部门债务增长的持续下滑可能会给美国经济带来诸多挑战，至少这并不代表美国经济处于正常运行的状态。
贸易摩擦加剧不确定性
摩根士丹利预计，特朗普关税措施及其进一步扩大（预计在4月2日所谓的“解放日”宣布）可能会对企业部门的信心造成损害。4月2日前后所释放的信息可能会减少与公告本身相关的不确定性，但同时也可能会增加贸易伙伴和其他经济主体如何应对的不确定性。
这会让投资者和企业经营者始终保持紧张的情绪。由于贸易紧张局势、地缘政治风险等因素的存在，投资者寻求避险资产的需求大幅增加。而美国国债作为全球最安全的资产之一，自然而然地成为了投资者的首选。
此前见闻也提到过，在美股大幅回调的时候，投资者纷纷转向美债寻求避险。在2月份，美国债券基金的流入量达到了900亿美元，已经逼近股票基金1260亿美元的流入量。尤其是“超短期”国债基金，今年超短期债券ETF流入的资金占到固收ETF流入总额的40%以上。避险资金的大量流入也将对美债市场形成有力的支撑。
美联储处于降息周期，美债收益率预计进一步下行
摩根士丹利表示，随着经济下行风险的上升，目前市场对美联储政策的定价应该会鼓励更多的投资者购买美国国债。市场隐含的政策利率低点仍然远远高于美联储委员会成员所记录的较长期中性利率。
摩根士丹利认为，美联储在2026年将政策利率降至3.0%的可能性越来越大，这与他们对美国经济的基线预测是一致的，即明年政策利率将低于3.0%。随着市场对政策利率低点进行重新定价，美债收益率应该会进一步下跌：
10年期美债收益率应该会跌破4.0%，如果市场定价美联储将政策利率回归到3.0%，最低可能会达到3.85%；如果10年期美债相对于美联储政策定价的历史关系表现得更为强劲，10年期美债收益率甚至可能会达到3.75%。
截止发稿时，10年期美债收益率报4.299%，较今年的高点已经下行超过50个基点。
本文深入剖析了影响美国美债市场的三大因素，即私营部门去杠杆、贸易摩擦升级和美联储降息预期。这些因素相互作用，不仅反映出美国经济面临的隐忧和不确定性，也使得美债收益率有进一步下行的趋势，美债市场可能正处于牛市前夜。投资者需密切关注这些因素的动态变化，以把握美债市场的投资机会。
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